亨得利钟表官网（亨得利手表官网报价）

本文篇幅略长，如果时间有限，可以跳到最后一章，阅读本文的精华结论

这里给大家分析，飞亚达000026！

发现公司是一个偶然的机会，某天回想起了小时候在电视上经典广告。飞亚达手表，这几个字就飘出来了。。。

只是好奇过了这么多年，他是不是已经不行了，结果扫了一眼财务数据，是万万没想到他业绩增长竟然如此可观，颠覆我三观。

接着就研究了一下，发现这家公司其实还可以关注！

~ 基本情况 ~

总部在深圳，老企业、老品牌了。上市时间也非常早。

公司最近十多年股价都是大波浪走势，大周期的股价特点，每几年走出个波峰波谷，并且波峰和波谷非常接近，就在那个区间内波动。

公司整体在杀估值，市盈率一路下滑。目前市盈率只有16倍左右，市值50多亿。横向对比其他公司，这个市盈率虽低，但并不低估。

在手表行业，很多国际同行市盈率也不高（如下图），甚至也就是五六倍而已，他们的市值也不大，天花板很明显。从黄金珠宝行业对比的话（如下图），市盈率水平也差不多，大多10倍左右或多一些。

公司分红很稳定，分红收益率有3%，非常不错。并且账上未分配利润还有很多，足够维持这样的分红比例。公司历史融资操作也不频繁，上次融资已经是6年前了。

我看重的也是公司稳定的分红收益，如果能叠加一定的股价增值收益，获得稳健的10-15%投资收益率未尝不可。

偏门股票价格低，捡漏也是大有可能的。热门股票人气高，但是贵啊！

前十大股东持股比例不高，大股东背景是国家，算是国企背景了。2021年控股股东的股权结构有变化，做了股权变更和整合，不过控制人不变。前十大股东轮换还挺大的，每个季度都有些退出、有些加入，其中有不少机构股东、也有不少个人股东，他们持股比例都不太高。

感觉公司有点成为各个基金或者保守型投资者的一些仓底配置，因为公司的分红型属性太明显了。

公司好像实现了职业经理人管理了，还有待确认。高管年龄不算高，四十多岁正好的年纪，学历比较高，薪资水平还不错，有股权激励，持有一定股份量。高管减持动力并不强，没看到什么减持操作。

~ 财务分析 ~

财务是有一定风险的。

负债率虽然一直比较低，现金规模有点小了，有一定借款，规模不大不小，现金能覆盖，其他负债科目不大。

应收款规模正常吧，不过在零售这个行业感觉还是高了一点。账龄基本都是一年内的，风险不大。回款能力还是不错的，现金流很好，自由现金流也很好。

公司这么多年的资产沉淀却不够厚。非流动资产规模偏小了，这么多年了，没什么沉淀。固定资产规模不大，没有在建工程。

存货高达20亿，太夸张了，还在攀升。好像珠宝等类似的行业都是这样的库存规模，库存周转率是一个衡量此类企业的核心指标。同行对比来看，公司这几年库存周转率有所改善和提升，但是离别人还有有点距离。

存货里面基本都是库存商品，公司折旧准备计提又很低，整体也就5%，大体逻辑是都是耐用性、奢侈品东西，价格稳定性又高，所以跌价准备不用那么大吧。但是这是极其危险的做法，如果公司品牌不行了，这些库存手表价值将会大幅度缩水。

所以估值一定要在资产中去掉这部分库存，最好整体去掉来看。

公司往年业绩成长性大超我预期，没想到这么好，堪称成长股的品质了。我第一次看到，都吓一跳。我印象中的手表行业，能不下跌就谢天谢地了，没想到业绩增长这么稳定，速度这么快。要撑住公司目前这个市盈率，增速只要有个10%多，就够了，往年增速已经到30%这个区间了。

不过今年开始业绩有所下滑，要担心点了！

毛利率不高，这几年下降趋势，可能跟收入结构的变化有关。净利率比较低，但是却在一直在提升。没什么研发投入，销售费用占比偏高，管理费用正常水平。

~ 经营分析 ~

公司收入50多亿，核心就是手表业务。其中手表零售服务业务占比75%左右，这块毛利率很低，不到30%。其次是手表品牌业务，占比20%左右，毛利率高达70%左右。零售就是卖别人表、品牌业务就是卖自己表。

公司收入有一半集中在华南地区，飞亚达的品牌知名度主要还是南方地区，其他各地区分布还算均匀。

2021年各个业务线都能保持增长的趋势。其中品牌业务、精密科技业务增速一般般，其中品牌业务前年业绩还有所下滑。零售服务增速比较快，达到了30%左右，业绩靠他撑起来的。

前五客户占比还挺高的，销售渠道是稳定的。供应商也高度集中，公司前五大供应商背景均为主流腕表品牌：Swatch 集团（瑞韵达）、亨得利（宁波上亨+嘉兴亨叠利）、劳力士、历峰集团。

~ 业务分析 ~

公司的产品矩阵，2个自主品牌：飞亚达（定位中端）、唯路时（定位自主时尚、90后），1个设计师品牌：沐杨时计，联名授权品牌：Jeep和北京。飞亚达产品又有很多系列，例如航天、马赫、大师、四叶草系列等等。

如果公司不能在年轻一代身上打开市场，我不认为公司的自主品牌有多大的发展机会，能保住该有的市场规模和份额就万幸了，不要期待什么增长。现在反而年轻人走向了智能表怀抱，部分年轻人走向了时尚设计的文艺格调。

• 国内几家自主手表品牌对比

飞亚达、罗西尼、依波和天王是国产四大名表，在市场上占有重要地位。从自家品牌表收入规模看，天王表收入水平最高，飞亚达次之，罗西尼和依波分别占据第三、四位。

2015-2019 年，罗西尼和依波的营业收入均呈下降趋势，飞亚达和天王发展较为稳定且有小幅度增长。2019 年国内消费需求下行及智能穿戴设备的快速增长给国产表行业带来较大压力，四大品牌营业收入均有不同幅度的下跌，其中飞亚达跌幅相对较小，表现出一定韧性。

飞亚达自主品牌经营业绩稳定，在国产手表中表现相对较好。

• 零售业务发展情况

公司1997年开始拓展名表零售连锁业务的，就是代理销售国外的名表，不单单只做自家品牌的产品了，这部分业务就是财报中的零售服务业务，现在收入占比高达75%。

零售业务是通过“亨吉利”这个全国连锁渠道开展的。目前亨吉利有200多家连锁店，遍布全国60多个城市，覆盖面并不广，集中在省会城市吧。在国内名表零售行业中市场份额排名第二，仅次于亨得利新宇集团。公司还推动门店合作创新模式，比如在深圳和东莞开设与历峰集团合作的高端集合门店Time vallee。

~ 名表市场特点 ~

渠道，是名表生意的重中之重！

瑞士是世界钟表行业的霸主，也是中国名表市场的主导者。中国香港和中国大陆是瑞士钟表的主要出口地。大多名表品牌在进军中国市场时，往往选择与经销商合作，而非自建门店。自建渠道不是任何一家手表品牌商可以承受的，成本负担太重了，不适合名表这样小而美的生意。

• 线下经销渠道

国内主要名表经销商有：亨得利新宇集团、亨吉利世界名表中心、周大福钟表、英皇钟表珠宝、东方表行集团、太子珠宝钟表等。我国名表零售行业集中度较高，亨得利和亨吉利为业内两大龙头。这些渠道大多被头部企业分别收归囊下，公司也收购了亨吉利，具有一定渠道优势。

这些经销商一般具有较为悠久的历史，如亨得利钟表店早在 1874 年于上海成立；亨吉利世界名表中心、香港英皇钟表珠宝成立于上世纪八九十年代，从香港、深圳成长起来并逐渐扩大经销网络到内陆市场。

各大手表品牌的经销渠道情况来看，很多品牌都选择了多个渠道铺货，很少有独家的情况，亨得利基本覆盖了所有名表品牌，亨吉利覆盖的品牌要少一些，但也够多了，殿堂级品牌里面少一些。

• 线上销售渠道

线上销售网站不适用名表这样的尊贵生意，更别提维修保养的线下属性了。所以名表经销资源是有一定稀缺性的。

2010年后，随着国内电商行业快速爆发，线上电商渠道销售额占比提升幅度明显，从2006年0.5%提升至2019年11.6%。不过估计都是中低端品牌罢了吧。

• 专卖店渠道

相比之下，专卖店渠道在香港手表市场占比基本维持在95%以上，有点夸张。

但我感觉除了极个别的品牌拥有专卖店实力外，其他的都不具有专卖店的布局实力。并且若行业不景气时候，专卖店模式的手表品牌业绩会急速变脸。

手表品牌就那么几家，新增不太可能，减少倒是可能。所以只要业绩没大问题，这个分销结构也是会比较稳定的。如果情势有变，比较好一点的模式可能是渠道店里面的专柜方式卖。

~ 投资评价 ~

高端腕表消费群体画像，年龄层主要集中26-35岁阶段，其次是36岁-45岁的群体，大多是职业发展的成长期或快速发展期。这块群体一直都在！

他们消费的目的主要是展现生活品质、作为饰品或者彰显自身形象。礼物馈赠、投资和计时之类的目的占比比较小，或者是次要的目的。作为礼物毕竟太贵了。有一定群体有特别的兴趣爱好，估计比例居中吧。

研报说中国钟表行业市场规模有2千多亿，其中二手表市场1000多亿，新表市场也大几百亿，市场规模有这么大么？我是不信的。不过最近智能表的兴起，倒是把一些年轻人拉回戴表的习惯了，这对公司是好事。

公司的估值可以对标老凤祥和周大生等珠宝首饰的企业。不过相对其他同类公司来说，公司的存货周转率真的比较差。公司业绩增长并不差，主要是因为代销了别的手表品牌，又握有比较不错的销售渠道，这让我对它的业务评价加分不少。

前2年公司股价进入回落周期，已接近谷底位置。市盈率下降非常明显，分红收益率提高到了诱人的水平。关键的是，公司是一个不错的现金牛投资品种（有点类似大秦铁路、中国神华等股票），能给个人的投资结构带来更多样的配比策略。

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